投資名人堂2-選股策略



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與投資大師面對面


提供經驗.喚起勇氣.擴展視野


當代投資大師現身說法,智慧投資人的第一本書


「有史以來最佳投資工具書!」


——洛克.詹森(Luke Johnson),Intrinsic Value信託基金創辦人,《周日電訊報》專欄作家

來自世界各地,當代備受敬重景仰的投資大師,首次聯手以簡潔明快的書寫形式,與投資人分享縱橫市場的成功法則。每位執筆人都是投資界的重量級人士,大師中的大師,擁有令人敬畏的投資績效,以及長年擊敗大盤的操作手法——他們知道該買哪一支股票,在哪個價位,以及何時敲進。更重要的是,他們知道何時賣出! 三角洲生存遊戲專賣

更難得的是,當代投資大師以直言不諱的坦率態度,親身演練投資操作的標準動作,以及務必要避開的投資迷思。對於想要在投資市場中累積財富的投資人而言,本書提供了經過千錘百鍊的投資經驗與實戰心得,以及有效擊敗大盤的投資知識與操作智慧。

投資名人堂045


約翰.柏格(John C. Bogle)


約翰.柏格是著名先鋒集團(Vanguard Group)的創辦人,並身兼伯格財務市場研究中心(Bogle Financial Markets Research Center)董事長。先鋒集團名列全美規模最大的兩個共同基金組織之一,擁有超過一百支共同基金,目前總資產高過五千億美元。他於1975年所成立的先鋒500 指數基金(Vanguard 500 Index Fund)是目前全球最大共同基金,也是首支指數型共同基金。

他由於「模範成就、傑出實踐和真正領袖精神」而榮獲投資管理研究協會(AIMR)頒發「傑出從業人員獎」,並且入選為「固定收益分析師協會名人堂」的一員。

1999年,他獲得《財星》雜誌評選為投資業界四大「二十世紀巨人」之一。

*著作風水有關係 柯以柔

2003年1月,《柏格談共同基金》(Bogle on Mutual Funds),寰宇出版


1999年,《共同基金共識》(Common Sense Mutual Funds),John Wiley出版


2000年,《柏格談投資:第一個五十年》(John Bogle on Investing: The First 50 Years),McGraw-Hill出版

*常識投資學

一、逃不過的風險

你一旦決定要用錢滾錢來累積長期財富,就必須要決定你想承擔哪種風險,而非你想不想承擔風險。「盡人事,資產聽天命」,就如「審慎原則」(prudent man rule)保證的一樣。

沒錯,金錢放在存款帳戶中的確安全,但這些安全的錢卻容易受巨幅通膨侵蝕,以致於你幾乎可以確定無法達成累積資本的目標。

同樣的,就短期而言,把錢投入股市雖然是風險十足,但是就長期來看,如果能夠多元化操作,應該能提供高度一致性的可觀成長。

二、買得巧、看得緊

你所面臨的最關鍵決定,在於如何在投資組合中適當分配資產:資本成長型股票或是收益成長型股票;資金保守型債券或是當期收益型債券。一旦你抓準正確比例,那就緊緊抱牢,無論市場開高或走低。只有在投資組合改變的時候,改變分配比例。從股票債券各佔五成著手,然後遇到以下情形下時提高股票的比例:

1、你還有許多年要累積財富


2、你的下注的資本總額不高(例如你的首項投資企業存款計畫)


3、你對於當期收益的需求不高


4、你有勇氣鎮定而平和地度過市場大起大落

如果上述條件相反,那就隨之縮減股票所佔的五成比例

三、與時間為友,與衝動為敵

往長期思考,不要因為股價異動無常而影響你的投資計畫。每天波動起伏的股市中參雜著許多噪音,這些通常正如莎劇《馬克白》所述:「一個白癡所講的故事,充滿了聲音和憤怒,卻表達不出任何深意。」

股票可能長年來被高估或低估。你需明白,投資的最大罪惡,是被市場的妖女魔音所套牢,引誘你在股價高漲時買進股票,在下跌時賣出。衝動是你的敵人。為什麼呢?因為擇時操作是不可能的任務。即使你果真恰巧在下跌前賣出股票(這是非常罕見的!)那麼你又如何得知是再買進的正確時機點?一項正確決定已經夠難了。兩項正確決定簡直是趨近於不可能。

時間是你的朋友,如果在未來二十年內,股票產生10?酬,而存款帳戶產生0.5?酬,那麼投入股市的一萬 雪印 售價美金將成長為十萬八千美金,然而存款戶中則只有三萬四千美金。(在考慮3?膨率之後,相當於五萬四千美金比上一萬六千美金)。掌握你所擁有的時間。

四、預期要實際:培果和甜甜圈

這兩種不同的烘培產品象徵了帶來股市報酬的兩項迥異元素。股市的培果(Bagel)即是投資報酬,例如股利和獲利增長,這並不難想像,因為股票投資報酬反應出其潛在特色:有營養、硬殼而結實。

同樣的,投機報酬則是市場蓬鬆的甜甜圈,這指的是由投資人願意替每股盈餘支付的價格變化而來;反映出大眾對於股票評價的看法,從軟軟甜甜的樂觀主義到酸澀的悲觀主義皆有。

結實而培果式的投資經濟學,幾乎總是無一例外都具有生產力;但是薄弱而甜甜圈式的投資人,情緒卻很不穩定,有時有助生產力,有時反而有害生產力。

就長期而言,投資報酬在股市獨領風騷。過去四十年間,股票投機報酬是零。而投資報酬達11.2?正好等於每年股市總報酬率11.2?但是在頭二十年間,投資人對於經濟前景看壞,起伏翻騰終日的本益比每年提供-4.6?投機報酬,使得有營養的年度投資報酬從12.1?低到7.5?然而從1981年至2001年,前景轉好,高漲本益比產生甜美的5?機報酬,同時促昇投資報酬達10.3?

結果:市場報酬跳升15.3?是先前二十年的兩倍。


教訓:盡情享受培果的健康養分,勿仰賴甜甜圈的糖分來加味


結論:對於接下來十年的實際預期顯示,報酬將會遠低於過去二十年。

五、何必大海撈針?把大海買下來

經驗證實,預先挑出正確股票、正確投資形式和正確基金經理人,無論是哪一樣,都像大海撈針一般困難。

我們這麼做的時候,泰半是藉由過去表現做判斷,而忽略一項事實:過去行得通的,未來卻很少行得通。投資股票伴隨四種風險:股票風險、形式風險、經理人風險和市場風險。前三項可以很容易去除:只要你擁有整個股市,亦即把大海買下,然後永遠持有它。

沒錯,市場風險仍存在,而確實也很大。所有為什麼要把前面三項風險加諸其上呢?如果你不確定自己擁有正確的股票(有誰能確定?)那就要分散操作。

擁有整個股市是最終的多元操作法。如果你在大海中撈不到針,就把大海買下來。

六、盡量縮小莊家的份

將股市比做賭場並不離譜。沒錯,股市是正和(positive-sum)遊戲而賭場是零合遊戲……但是只有扣掉玩遊戲成本前才是如此。把沉重的財務中間成本(手續費、管理費和稅金等)扣除掉後,使得想要打敗股市必然成為一場輸家的遊戲;就像在莊家抽頭後,想要打敗賭場必然成為輸家的遊戲一般。若將所有投資人視為一個整體,在扣除成本前,他們必然能從市場贏得定額報酬,而在扣除成本後,則輸給市場定額報酬;這兩部分的報酬正好數目相同。

因此,你要贏得市場報酬的最大機率,就在於把莊家的份降到最低。當你閱讀股市報酬時,要認清楚,除非高價,否則金融市場是非賣品。其間差異很大,如果市場報酬在扣除成本前為10?而中間成本趨近於2?那麼投資人獲利為8?累積五十年後,8?以使一萬美金達到四十六萬九千美金。但是若是10?則可躍升到一千一百七十萬美金,幾乎三倍有餘,重點在於把莊家的份去掉即可。

七、小心別打最後一場戰爭

許多個人和機構投資人,常常會根據近期或過去的教訓來做投資決定。他們眼見科技股上場戰爭中獲得大勝利,就持續尋找科技股。在通貨膨脹成為公認的惡魔之後,他們為它提心吊膽;當股市大跌後,他們改買債券。

你不應該忽視過去,但也不應該假設特定的周期趨勢會永久持續下去。它們並沒有。你不必因為某些投資人堅持「打最後一場戰爭」,就跟著這麼做。這不是長久之計。

八、牛頓對於華爾街的報復——回歸平均值

橫跨歷史來看,投資受到某種「重力法則」所束縛:凡是往上漲的終究要下跌,怪的是,凡是下跌的也有回升之一日。當然不是每次都如此(已經死掉的公司很少能起死回生),不過相較下可以算是整體市場常態。

舉例來說,比獲利和利息支撐之投資報酬更高的股市報酬,經過一段時間後通常會出現情勢逆轉,下一階段則會跌出其正常基準。股價就像鐘擺一樣,擺向高於其潛在價值的地方,只為了盪回其公平價值,然後再到遠低於其價值的地方。

另一個例子:從1997年開始到2000年3月,納斯達克股票(+230?飆漲超過紐約交易市場(NYSE)掛牌股票(+20?,然後就聽到尖銳的緊急煞車聲,到了下個年度,納斯達克股票失去67?值,紐約交易市場股票只失去7?逆轉了原先的所謂「新經濟」和「舊經濟」的市場價值關係(大約是一比五)。

回歸平均值在財務叢林中四處可見,因為平均值是一個強力磁鐵,就長期而言,將會吸引萬物回歸。

九、刺蝟擊敗狐狸

希臘哲人阿爾基洛科斯(Archilochus)說:「狐狸知道很多事,但刺蝟只知道一件偉大的事。」狐狸有技巧、狡猾、靈敏,有些金融機構恰巧像狐狸,對於複雜市場和複雜老練行銷多所了解。刺蝟縮成一團時,全身尖針宛如一件幾乎無隙可趁的防身鐵甲;有些金融機構則像刺蝟,其了解一件偉大的事:長期投資成功立基於簡單。

金融世界中的精明狐狸會宣傳這種概念:投資人只能透過其淵博知識和專長才能生存,藉此證明自己的存在價值。可是呢,這種協助代價並不便宜,勢必得要消耗更多加值的表現,但這卻是連最聰穎的狐狸也無法提供的。結局往往是投資人透過如共同基金等機構中間人所獲得的年報酬,通常低於股市年報酬率80?

另一方面,刺蝟了解真正偉大的投資策略的成功,不在於複雜性或精明,而在於簡單和價格低廉。所以刺蝟廣為分散風險、買進抱牢,然後把費用維持在最低。而「終極」刺蝟就是全市場指數基金,其操作成本最低,投資組合最少更迭,幾乎保證可以將市場報酬100?到投資人手上。

在投資管理領域上,狐狸來來去去,刺蝟卻永久常在。

十、堅持到底:投資秘訣在於沒有秘訣

當你思考先前九項原則,你會了解它們不是魔法或騙術,不是要你預測那些無法預測的,也不是要你下注在長期、最終無法凌駕的機率上,更不是要你學習偉大的成功投資秘訣。因為根本沒有偉大秘訣,有的只是簡單的尊嚴。這些規則是關乎基本數學、基礎和無可辯駁的原則,也是關乎最不尋常的屬性:常識。

透過指數型基金來擁有整個股海,同時以適當分配所有債券市場指數型基金來平衡你的投資組合,藉由其成本效益、課稅效益和保證獲利市場報酬的特性而來,這就是所謂的必勝投資策略。只要你堅守成功投資最後一項、或許是所有投資睿慧中最重要的原則:堅持到底。

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